Аномалия ключевой ставки в России: влияние на инфляцию и экономику

Недавнее снижение ключевой ставки в России стало причиной роста инфляции, которая ускоряется в 1,8 раза быстрее, чем ожидалось согласно прошлогодним прогнозам. К таким выводам пришли экономисты из Института экономической политики имени Гайдара в своей статье «Ассиметрия ДКП: влияние на макроэкономические показатели», опубликованной в журнале «Вопросы экономики».

В этом исследовании говорится, что смягчение денежно-кредитной политики (ДКП) начинает оказывать влияние на цены уже через три месяца. Эффект от повышения ставки, отражающийся в замедлении инфляции, будет заметен, скорее всего, через год. К такому выводу ученые пришли, проанализировав месячные данные за период с 2014 по 2024 годы.

Равнозначное смягчение и ужесточение ДКП на рост цен составляет важное допущение в традиционных моделях, используемых при прогнозировании. Однако на практике в России ситуация обстоит иначе: движения ставки в противоположные стороны влияют на инфляцию, реальный ВВП и другие переменные совершенно по-разному.

Авторы работы предполагают, что нерегулярность эффекта складывается за счет как минимум пяти факторов. В качестве первого они называют нежелание работодателей снижать зарплаты сотрудникам вслед за повышением ставки, в то время как готовы повысить их, когда ставка падает.

Далее они отмечают особенности поведения домохозяйств: люди сильнее реагируют на инфляционные сигналы, чем на дефляционные, поскольку первые воспринимаются ими как угрозы, а вторые не замечаются.

Третьим фактором названо поведение компаний, которые охотно повышают цены в периоды высоких спросов. То есть, когда ДКП смягчается, но в обратном случае цены на товары снижаются крайне неохотно, что уже сказывается на спросе.

Также ученые обращают внимание, что низкие ставки, как правило, способствуют ослаблению рубля, а в случае высоких ставок наблюдается наоборот — более высокий эффект, исторически менее заметный в условиях больших объемов импорта и экспорта.

В качестве последнего фактора в статье напоминают, что высокие ставки вводятся в момент кризиса экономики, когда она в целом имеет меньший потенциал для быстрой реакции на изменяющиеся обстоятельства.

При этом авторы признают, что результаты исследований нужно воспринимать с осторожностью из-за небольшого временного периода, на который приходится множество структурных изменений, в том числе произошедшие как минимум два геополитических шока — в 2014 и 2022 годах. Тем не менее они указывают, что выводы могут объяснять осторожность Банка России при снижении ставки и большую смелость при её повышении.

Ранее сообщалось, что большинство аналитиков ожидает снижения ставки на заседании совета директоров, которое состоится в следующую пятницу, 24 октября.