На этой неделе произошло значительное событие в сфере суверенного долга еврозоны, поскольку инвесторы начали требовать более высокую доходность по французским государственным облигациям по сравнению с облигациями стран, получавших спасение, Испанией и Грецией.
Доходность по десятилетним облигациям Франции возросла до 2,97 процента, превысив испанские 2,95 процента. Это первый случай с момента финансового кризиса 2007 года, когда французские облигации приносят большую доходность, чем испанские.
Кроме того, доходность по пятилетним облигациям Франции составляет 2,56 процента, что выше 2,38 процента по греческим аналогам — изменение, которого не наблюдалось с момента внедрения евро 23 года назад.
Это расхождение в доходности облигаций подчеркивает тревожную реальность в еврозоне: крупнейшие и некогда самые сильные экономики, Франция и Германия, теперь рассматриваются как самые слабые звенья, уступая место воодушевленному южному региону.
Рост доходности французских облигаций соответствует различным предупреждениям о рецессии и тревожной экономической статистике, поступающей из Германии, традиционно воспринимаемой как двигатель экономического роста в Европе. Недавние статистические данные за сентябрь показали, что производственный сектор в Германии испытывает трудности, а промышленное производство упало до уровней, не виденных с 2020 года. Индикаторы деловой уверенности также достигли своего самого низкого уровня с начала года, что вызывает опасения относительно потенциальной рецессии на фоне недавних сокращений роста.
Карстен Брезски, глобальный руководитель макроэкономики в ING, описал ситуацию в Германии как «макроэкономический кошмар», характеризующийся падением экономического роста, ослаблением промышленного сектора, трудностями на рынке труда и грозящей угрозой беспрецедентных закрытий заводов, особенно со стороны Volkswagen. К этому экономическому кризису добавляются политические напряженности после значительных побед правых сил на недавних выборах, отражающие недовольство действующей коалицией.
Контраст между трудностями Германии и улучшающимися экономическими условиями в южных странах еврозоны стал особенно очевиден, когда канцлер Олаф Шольц раскритиковал UniCredit за его растущую долю в Commerzbank, втором по величине банке Германии. Шольц назвал этот шаг «недругом» со стороны ведущего банка Италии, стремящегося расширить свое присутствие на рынках трансакционных активов.
Германия и Франция, будучи основополагающими членами Европейского Союза, в совокупности составляют 40 процентов экономического объема блока. Несмотря на расширение ЕС до 27 стран, франко-германское партнерство остается центральным для сплоченности объединения, укорененного в после военной мирной инициативе. Исторически согласие между этими двумя странами было важным для прогресса ЕС.
Эти две нации сохраняли баланс сил, при этом Германия предоставляла экономическую мощь, а Франция вносила дипломатическое влияние и военные возможности. Однако в последние годы отношения ухудшились из-за различий в энергетической политике, финансовой стратегии, обороне и международных конфликтах, таких как действия Израиля в Газе, в то время как оба лидера сталкиваются с внутренними политическими вызовами.
Недавний рост доходности французских облигаций, негативно влияющий на стоимость этих активов, был вызван предупреждениями министра финансов Франции о том, что дефицит бюджета может превысить предыдущие оценки в 6 процентов от ВВП. Этот потенциальный рост поставит Францию в ряды стран с самым высоким дефицитом в еврозоне, превысив ранее пересмотренную оценку в 5,5 процента.
Текущему меньшинственному правительству Франции, возглавляемому Мишелем Барнье, поручено представить проект бюджета до 9 октября на фоне расколотого парламента и давления со стороны финансовых организаций и Европейской комиссии относительно фискальной реформы. Эта ситуация вызвала сопротивление со стороны левой фракции против мер жесткой экономии и отказ от правой фракции от любых новых налоговых увеличений.
При неопределенности будущего бюджета и возможных снижениях кредитного рейтинга аналитики Barclays рекомендуют инвесторам отдавать предпочтение испанскому долгу перед французскими облигациями. Финансовый прогноз предсказывает, что долговая нагрузка Испании ожидается на снижение в ближайшие годы, в то время как во Франции прогнозируется рост выше 115 процентов от ВВП, согласно данным Международного валютного фонда. Более того, предполагается, что Франция выпустит рекордные €220 миллиардов в облигациях в 2025 году, что станет самым высоким предложением в истории евро.
Пока Франция борется с финансовыми проблемами, Германия сталкивается с глубокими экономическими вызовами, влияющими на свою экспортно ориентированную индустриальную модель. На протяжении десятилетий эта модель процветала благодаря доступному российскому газу и сильному спросу со стороны Китая. Однако с переменами в глобальной торговле появляются предупреждения о старении рабочей силы в Германии и повышенной уязвимости к внешним торговым нарушениям и тарифным защитам.
Аналитики подчеркивают, что в Германии промышленность сталкивается с постоянными закрытиями, смещая операции в регионы с более низкими затратами на энергоресурсы и труд или более благоприятной политикой. Гийом Жайсон из Goldman Sachs отметил тенденцию перемещения немецкого производства в Китай и США.
В этом году ожидается, что Германия станет одной из наименее успешных крупных экономик, прогнозы роста составляют от -0,1 процента до -0,3 процента, что резко контрастирует с другими экономиками, такими как США, Великобритания и Испания, где ожидается ускорение роста.
Варианты политики кажутся ограниченными. Франция, похоже, сталкивается с затяжным политическим тупиком, поскольку выборы не могут состояться до 2027 года, в то время как усилия Германии по восстановлению бюджета ограничиваются юридическими ограничениями на дефицитные расходы.
В вакууме политических решений Европейскому центральному банку может понадобиться провести более агрессивное снижение процентных ставок для стабилизации своих двух крупнейших государств-участников. Аналитики Deutsche Bank предсказывают, что ЕЦБ сможет значительно снизить стоимость заимствований к декабрю, возможно, уменьшив ее с текущих 3,5 процента до 2 процента в течение следующего года, что резко противоречит существующим рыночным ожиданиям.
Марк Уолл, главный экономист Deutsche Bank, обратил внимание, что продолжающие слабые данные не показывают признаков ослабления. Он предупредил о трех преобладающих негативных тенденциях: медленной конкурентоспособности в Германии, фискальной и политической неопределенности во Франции и экономическом снижении доходности в Италии, поскольку прошедшие стимулирующие меры начинают исчезать.
